近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rè莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱n)为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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