2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企(qǐ)业(yè)产量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来(lái)降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业来说(shuō)意(yì)味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司在(zài)去(qù)年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

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　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及(jí)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后(hòu)，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基(jī)本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变(biàn)器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经营数(shù)据也可看出(chū)硅(guī)片价格(gé)下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅(guī《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)料硅片面(miàn)临(lín)短期供(gōng)过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理库(kù)存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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